報告摘要

? ? ? ?事件：公司擬在產(chǎn)交所預掛牌轉(zhuǎn)讓湘電風能100%股權(quán)。同時計劃以5.17元/股的價格向湖南國資委下屬興湘集團定向增發(fā)不超2.09億股，募資不超10.81億元用于補流。

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? ? ? ?剝離虧損子公司，湖南國資真金白銀扶持。湘電風能2018年虧損13.2億元，19年1-9月虧損3億元，在現(xiàn)有條件下扭虧無望。此次處置是繼轉(zhuǎn)讓長沙水泵廠后的第二次動作，止住出血點。按湘電風能13.84億凈資產(chǎn)測算，如果轉(zhuǎn)讓成功，上市公司有望獲得較好的資金回流。公司未來將聚焦電機、電控和軍工主業(yè)板塊。資金支持方面，此前2017年9月，興湘集團已認購湘電股份(12.030, -0.22, -1.80%)9.4億元可交債，目前換股價已下修為6.9元/股，至2020年9月14日為換股期。本次鎖價5.17元/股定增融資10.8億元，限售期18個月，再度體現(xiàn)湖南國資做大做強上市公司的決心。2019年三季報顯示公司長期借款1.3億元，前三季度財務費用2.68億元。增發(fā)補流完成后，有望通過清償銀行借款，大幅降低負債水平，改善財報。

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? ? ? ?電磁彈射和全電推進技術(shù)是公司核心競爭力，具有世界先進水平。公司2017年設(shè)立的湘電動力公司聚焦軍品，在以馬偉明院士為核心的團隊指導下，在全電系統(tǒng)、特種電機、高效儲能等尖端裝備技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展很快。2018年湘電動力實現(xiàn)收入10.27億元，凈利潤7563萬元。公司19年三季報中的合并資產(chǎn)負債表顯示，截至9月末的預收款高達9.6億元。我們預測這主要是湘電動力的軍品預收款項。

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? ? ? ?增發(fā)公告披露，公司目前正在組建高端技術(shù)研發(fā)平臺，加快布局民用衛(wèi)星發(fā)射動力系統(tǒng)、船舶綜合電力系統(tǒng)、大功率永磁電機、超高功率密度電機、大功率智能海上風機、軌道交通牽引系統(tǒng)、新能源汽車電傳動系統(tǒng)、特殊車輛電傳動系統(tǒng)等高端產(chǎn)品。民用衛(wèi)星發(fā)射動力系統(tǒng)方面，航天領(lǐng)域的電推進系統(tǒng)又稱“電火箭”，通過將電子約束在磁場中，并利用加速陽離子來獲得推力，擁有結(jié)構(gòu)簡單、高比沖、高效率等優(yōu)點。利用電火箭可實現(xiàn)航天器的姿態(tài)控制、位置保持、變軌和星際航行等任務。

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? ? ? ?盈利預測：根據(jù)公司公告，公司正在積極剝離虧損業(yè)務，同時興湘集團的介入為上市公司發(fā)展創(chuàng)造了較好的環(huán)境。公司已經(jīng)搭建了核心軍品平臺，擁有重點國家項目，現(xiàn)金流充足，有望孵化更多新型項目。我們預計剝離虧損資產(chǎn)后，上市公司優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)盈利能力將快速顯現(xiàn)。公司已預告19年虧損14億元，全面出清?？紤]到軍品的迫切需求、湘電動力訂單的快速成長和財務費用的顯著下降，我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為-14.2億、3.1億和4.9億元，對應EPS分別為-1.23元，0.27元和0.43元；對應PE分別為-7.8X，36X，22X，長期看市值空間在200億元以上。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

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? ? ? ?風險提示：

? ? ? ?資產(chǎn)剝離及增發(fā)進度不及預期，軍品訂單不及預期。

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報告正文

? ? ? ?1. 公司基本情況簡介

? ? ? ?湘電股份是湘電集團有限公司集中主業(yè)部分的優(yōu)良資產(chǎn)，于1999年注冊成立，2002年在上海證券交易所公開上市的公司。公司擁有80年的電機研制經(jīng)驗，在國內(nèi)電機行業(yè)處于先進地位，在國際電機行業(yè)也具有較高的知名度和市場影響力。同時，湘電股份機電一體化重大裝備研制開發(fā)能力和系統(tǒng)集成能力處于同行業(yè)先進水平，擁有電氣牽引技術(shù)、船用電力推進技術(shù)和電動車輛制造技術(shù)三大核心技術(shù)，先后研制開發(fā)了我國第一臺(套)重大新產(chǎn)品1100多項、其中100多項重大裝備填補國內(nèi)空白，為我國重大裝備國產(chǎn)化事業(yè)作出了突出貢獻。

? ? ? ?目前公司擁有風力發(fā)電、交流電機、水泵及配套產(chǎn)品、城市軌道交通車輛牽引系統(tǒng)、直流電機五大業(yè)務板塊。其中交流電機和直流電機主要為軍品，應用于各類艦艇船舶的發(fā)電、配電、變電、驅(qū)動等整個系統(tǒng)，以及部分特種車輛的傳動、驅(qū)動系統(tǒng)。

? ? ? ?近年來，受風電拖累和貿(mào)易訴訟的影響，公司業(yè)績虧損嚴重。公司營業(yè)收入自2016年以來便一路下滑，2018年收入下降超過30%。2018年虧損19.09億元，2019年預虧14億元。

? ? ? ?公司大幅虧損的原因主要系子公司湘電風能有限公司和長沙水泵廠有限公司嚴重虧損。此外，公司除軍工電機業(yè)務以外的其他業(yè)務表現(xiàn)均不盡人意。根據(jù)公司2018年年報，湘電風能公司2018年凈利潤為-13.24億元，長沙水泵凈利潤為-2.87億元。此外湘電重型裝備有限公司凈利潤為-1.09億元，也對上市公司的盈利能力造成嚴重影響。

? ? ? ?2019年公司風電和水泵板塊業(yè)務繼續(xù)拖累公司業(yè)績。公司風電虧損嚴重的原因在于原材料價格及營運成本過高利潤空間受到壓縮，水泵產(chǎn)品受國家電力結(jié)構(gòu)調(diào)整及節(jié)能環(huán)保的需要，核電項目放緩，水泵銷售量明顯下降，同時也受材料價格及營運成本偏高的影響，水泵利潤也大幅減少。根據(jù)2018年情況看，公司風電和水泵業(yè)務營收合計占比超過公司整體營收的1/4。

? ? ? ?從公司自身經(jīng)營的角度看，靠正常經(jīng)營已無力扭轉(zhuǎn)虧損情況，因此公司自2019年起，開始了大刀闊斧的結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略調(diào)整。

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? ? ? ?2. 救援：剝離虧損資產(chǎn)，定增改善財務狀況

? ? ? ?公司于2019年7月27日發(fā)布公告，擬以1元的掛牌底價轉(zhuǎn)讓其持有的長沙水泵廠全部70.66%股份。長沙水泵廠近三年來連續(xù)虧損，且虧損額逐年大幅增加，嚴重影響公司經(jīng)營業(yè)績。轉(zhuǎn)讓公司所持長沙水泵廠股權(quán)，有利于減少長沙水泵廠對公司的不利影響，有利于進一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高公司資產(chǎn)的運營效率，盡快實現(xiàn)改革脫困。同時有利于長沙水泵廠引入新的體制機制，激發(fā)經(jīng)營活力。

? ? ? ?2020年2月19日公司發(fā)布公告，擬轉(zhuǎn)讓公司所持有的湘電風能有限公司100%股權(quán)。由于公司風電整機業(yè)務行業(yè)競爭日趨激烈，主要原材料、零部件價格上漲，加上盈利空間進一步收窄，盈利能力差，存在一定產(chǎn)業(yè)發(fā)展風險；湘電風能長期大額虧損、且短期內(nèi)暫時難以止損，嚴重影響公司經(jīng)營業(yè)績。轉(zhuǎn)讓公司所持湘電風能股權(quán)，有利于減少湘電風能對公司經(jīng)營業(yè)績的不利影響。

? ? ? ?同時公司2020年擬非公開發(fā)行股票不超過209,117,575股（不超過本次發(fā)行前上市公司總股本的30%），募集資金總額不超過1,081,137,863元。發(fā)行對象興湘集團，是湖南省省屬唯一國有資本運營平臺，截至2020年1月末，興湘集團基金管理總規(guī)模超過220億元，且與十余家金融機構(gòu)建立了合作關(guān)系，累計獲批融資額度共計逾40億元。截至2019年9月末，興湘集團總資產(chǎn)約為456億元，凈資產(chǎn)約為396億元。

? ? ? ?三條公告清晰明了，實際內(nèi)容就是：剝離虧損嚴重的資產(chǎn)，國資“輸血”擺脫流動性危機。

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? ? ? ?3. 復蘇：聚焦電機主業(yè)，電磁彈射和全電推進助力公司涅槃重生

? ? ? ?公司在轉(zhuǎn)讓風電股權(quán)公告中明確表示：轉(zhuǎn)讓公司所持湘電風能股權(quán)，有利于減少湘電風能對公司經(jīng)營業(yè)績的不利影響，有利于公司聚焦電機、電控和軍工主業(yè)板塊，進一步優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高核心競爭力和運營效率。公司2017年設(shè)立的湘電動力公司聚焦軍品，在以馬偉明院士為核心的團隊指導下，在全電系統(tǒng)、特種電機、高效儲能等尖端裝備技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展很快。2018年湘電動力實現(xiàn)收入10.27億元，凈利潤7563萬元。公司19年三季報中的合并資產(chǎn)負債表顯示，截至9月末的預收款高達9.6億元。我們預測這主要是湘電動力的軍品預收款項。

? ? ? ?增發(fā)公告披露，公司目前正在組建高端技術(shù)研發(fā)平臺，加快布局民用衛(wèi)星發(fā)射動力系統(tǒng)、船舶綜合電力系統(tǒng)、大功率永磁電機、超高功率密度電機、大功率智能海上風機、軌道交通牽引系統(tǒng)、新能源汽車電傳動系統(tǒng)、特殊車輛電傳動系統(tǒng)等高端產(chǎn)品。

? ? ? ?電磁彈射和全電推進技術(shù)是公司核心競爭力，具有世界先進水平。電磁彈射就是采用電磁的能量來推動被彈射的物體向外運動，目前最主要的用途在于航空母艦上用以艦載機的彈射起飛。美國最新航母“福特”號的一大亮點就是采用了電磁彈射器。

? ? ? ?電磁彈射器的主要部件是一套直線電動機，利用強大電流通過線圈產(chǎn)生的磁場推動滑塊高速前進。電流通過的線圈包裹著銜鐵嵌在彈射軌道的內(nèi)側(cè)，產(chǎn)生強大的磁場；滑塊在強大磁場下高速前進；在滑塊運作的時候，只有滑塊周圍的線圈通電產(chǎn)生強大的磁場，以保證系統(tǒng)的能耗降到最低。

? ? ? ?根據(jù)美國海軍的航母制造經(jīng)驗和發(fā)展趨勢，電磁彈射系統(tǒng)未來將成為航母的標準彈射系統(tǒng)。

? ? ? ?民用衛(wèi)星發(fā)射動力系統(tǒng)方面，航天領(lǐng)域的電推進系統(tǒng)又稱“電火箭”，通過將電子約束在磁場中，并利用加速陽離子來獲得推力，擁有結(jié)構(gòu)簡單、高比沖、高效率等優(yōu)點。利用電火箭可實現(xiàn)航天器的姿態(tài)控制、位置保持、變軌和星際航行等任務。

? ? ? ?目前低軌通信衛(wèi)星網(wǎng)絡正成為各國發(fā)展的熱點。2020年1月14日，歐洲咨詢公司發(fā)布了最新的衛(wèi)星制造與發(fā)射服務分析報告《2028年前衛(wèi)星制造與發(fā)射》報告。報告預測，衛(wèi)星市場將在衛(wèi)星數(shù)量、價值和質(zhì)量上發(fā)生根本性的變化，制造和發(fā)射的衛(wèi)星數(shù)量將增加4.3倍，平均每年發(fā)射990顆衛(wèi)星，而前十年平均每年發(fā)射230顆衛(wèi)星。未來十年，該市場將達到2920億美元，比前十年增長28%，前十年的總收入為2280億美元。未來十年在Starlink、OneWeb、Kuiper、Telesat LEO和O3b mPower等寬帶項目的驅(qū)動下，預計LEO和MEO星座占總需求的77%；低軌衛(wèi)星市場規(guī)模巨大，前景廣闊。

? ? ? ?目前starlink衛(wèi)星使用的氪離子推進器就是電推進的一種。我國于2019年12月28日成功發(fā)射的實踐二十號衛(wèi)星采用了LIPS-300離子電推進系統(tǒng)，實現(xiàn)了我國電推進技術(shù)在衛(wèi)星上的首次應用，也標志著中國電推進技術(shù)正式邁向工程應用階段。假設(shè)我國在后期的低軌衛(wèi)星組網(wǎng)過程中都是用使用電推進系統(tǒng)，則該領(lǐng)域的市場空間將十分可觀。湘電股份也有望在這一過程中發(fā)揮重要作用，開拓新的業(yè)務增長點。

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? ? ? ?4.? 盈利預測

? ? ? ?根據(jù)公司公告，公司正在積極剝離虧損業(yè)務，興湘集團的介入為上市公司發(fā)展創(chuàng)造了較好的環(huán)境。公司已經(jīng)搭建了核心軍品平臺，擁有重點國家項目，現(xiàn)金流充足，有望孵化更多新型項目。我們預計剝離虧損資產(chǎn)后，上市公司優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)盈利能力將快速顯現(xiàn)。公司已預告19年虧損14億元，全面出清?？紤]到軍品的迫切需求、湘電動力訂單的快速成長和財務費用的顯著下降，我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為-14.2億、3.1億和4.9億元，對應EPS分別為-1.23元，0.27元和0.43元；對應PE分別為-7.8X，36X，22X，長期看市值空間在200億元以上。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

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? ? ? ?5. 風險提示

? ? ? ?資產(chǎn)剝離及增發(fā)進度不及預期，軍品訂單不及預期。

本報告節(jié)選自2020年2月23日發(fā)布的《湘電股份（600416）：輕裝上陣重現(xiàn)生機》報告